Monthly Archives: April 2011

人民币升值和通胀

看了BBS上这段话,我把午饭笑喷出来了:

“从人民币升值有助于减小央行资产负债表的规模来看,由于基础货币(M0)的供给由央行资产负债表上的“国内资产”和“国外资产”决定,如果人民币兑美元升值,那么按人民币计值的央行国外资产就将缩水,货币供给也将因此而减少。”

据说是证券时报的文章。上面提到的央行国外资产缩水是央行的capital loss,并不能引起货币供给的减少。比如你花100块买了股票,这100块钱在市场流通。现在股票贬值了,你的股票只有50块了。你不能说我要收回50块,因为股票贬值了。你的100块钱早就已经付出去,在市场上流通了。这个和你目前资产的价格没什么关系。

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zz:银价出现罕见暴跌 宋鸿兵:会涨到两三百美元

在连续上涨半年多之后,国际国内银价昨天迎来了罕见的暴跌,国际银价盘中跌幅一度超过10%,国内银价则几乎跌停,让国内投资者惊出一身冷汗。已有专家指出,白银短线有见顶风险,炒银须谨慎。

《货币战争》作者宋鸿兵则认为,对于短期的下跌不要太在意,目前的银价好比当年的房价,看起来高,但几年后银价可能涨至两三百美元,比现在高得多。
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记得以前国内股市崩盘时,一个投资者出100万买某个著名股评人的头。不知道同样的闹剧会不会发生在宋身上,如果银价崩盘了。呵呵

身体是革命本钱

我本来每个星期坚持跑两次步,每次2-2.5mile. 这段时间赶一个会议的deadline,所以上个星期没有跑。今天看到He Hui和Kevin Huang 一篇比较欧美医疗花费的文章(链接)。大意是,美国的税收系统和欧洲比较,更鼓励人们工作。工作多了就会忽视健康保养,所以花费在医疗保险上的费用就更多。再次意识到身体是革命本钱。短期而言把锻炼时间节省了可以增加工作时间,长期而言,出来混迟早要还的。把锻炼时间省了赚钱买药吃,实在是不划算买卖。所以今天下午一定去锻炼,不管文章进展到什么程度。不知道He Hui和Kevin意识到这个问题没有,有没有经常花时间锻炼,呵呵。

3月份中国的通胀

3月份,中国的CPI通货膨胀率达到5.4%远远高于前两个月4.9%的水平,印证了我上个星期的想法(链接)。目前的通胀压力是全球性的。欧洲中央银行最近率先在发达国家中进行了加息。长期贷款利息,包括房贷利率也开始有上涨的苗头。准备买房子或者要refinance的,要抓紧时间了。

真金白银

朋友说最近黄金白银的价格上涨很快,问我投资是否划算。另外,他发给我yahoo的一个关于银价的报告。其中引用了“货币牛人宋鸿兵”的观点(链接):

“2011年银价高点不应是40美元,应该在50美元左右。”宋鸿兵认为,目前白银涨幅只是恢复性上涨,因为白银价格长期涨幅落后于黄金,同时也落后于通货膨胀以及其他大宗商品价格上涨。“以1980年计算,当时白银价格达到50美元;但是1980年至现在全球货币供应量增加了多少倍?实际通货膨胀增加多少?”宋鸿兵认为,从这个角度讲,白银涨到50美元仅仅是回到1980年价位,但还远未弥补近三年的通货膨胀,因此10美元至50美元的白银价格,应定性为极度扭曲的价格。宋鸿兵认为,50美元~200美元之间银价是追近三年的通胀,银价站上200美元后算是跑赢通胀;而当银价站上200美元以后,其价值投资比如金融价值、工业价值才会体现。“因此未来银价上涨是很漫长阶段,不是一两年就能结束。”宋鸿兵认为,后期银价涨势将趋慢,比如呈逐年递减的过程即全年40%涨幅,30%涨幅,20%涨幅。

处于好奇,我找出了白银的历史价格(见下图)

首先,我不明白宋提出的白银价格在80年代达到了50美元的数据从什么地方来的。我找到的数据中,价格最高也就是40美元左右。另外,白银的价格确实在80年代比现在还高,但那是在从75到80年经历了6倍暴涨后的价格。而宋却把它当成一个基准价格,这种逻辑实在强大。

至于投资金银是否划算,我们来算笔帐。我所有文章中讨论的投资,都是指长期资产投资。我对短期暴富的问题不感兴趣。如果你在75年投资了白银,到目前为止,你的收益大概是7-8倍。如果你投资的是黄金,收益更高一点(下图),大概是10倍左右。

你的黄金投资的年收益率是6.8%,白银更低。对于长期投资来讲,这个已经是很不错的投资收益了。但猜猜如果你同期投资了NASDAQ的指数,你的投资收益是多少?40倍!也就是说股票市场的年收益率是黄金投资的4倍!如果单纯考虑投资净收益,黄金白银远没有股票市场强大。(当然除了收益率外,我们制定投资策略时还考虑其他因素,比如投资风险等。)我想黄金白银最近受追捧是因为它们最近的价格上涨很快,让人们更能感受一夜暴富的诱惑。

结束语:宋鸿兵这种整天连绝对价格和相对价格都搞不明白的人居然也能在国内大行其道,还号称什么货币牛人,专家什么的,真是悲哀啊。

加息,通胀和油价

前几天人民银行实在忍不住了,又加了一次息。这次加息有点儿耐人寻味,因为中国的CPI在1月和2月两个月持续维持在低于5%的水平(4.9%同比)。和11月5.1%的水平相比,似乎通胀有所回落。央行这么急于加息,我感觉应该是3月份CPI的数字不怎么好看。网上有报道说3月份的通胀可能达到5.4%。虽然我基本不相信这些网上所谓的报道,但从央行加息的行为看,我感觉目前中国通胀的形式还是很严峻。前段时间写了一篇文章,说担心中国的第二轮通胀(链接)。看来我的担心不是多余的。

和通胀相关的一个热门话题就是关于油价上涨。中国油价到底该不该涨?我认为是应该的,因为国际市场上的油价涨了。中国油价上涨反映的是市场价格变动。下图是石油价格。从三月份以来,石油价格从80多美元一桶涨到了目前的110美元一桶,如果零售市场上没有反映出这种价格变动,反而就不正常了。但油价上涨属于相对价格变动的范畴,它和由于长期通胀预期提高后引起的所有产品绝对价格上涨是两个不同的概念。油价上涨虽然会对控制通胀在短期内造成一些难度,但不应该是中国允许过高通胀的借口。

到底是谁的储蓄过高引起中国的经常项目顺差

根据定义,一个国家的经常项目平衡等于它的储蓄减去投资。国民储蓄有三个来源:企业,家庭和政府。给定投资,储蓄越高一个国家的经常项目顺差越大。所以说中国的经常项目不平衡从一定程度上反映了中国总体储蓄率过高。这就是为什么目前有很多关于中国储蓄的研究。

但目前所有的研究都集中在家庭和私营企业的储蓄。这些研究认为中国的经常项目顺差主要是因为家庭和私营企业存款过高引起。这些部门高存款的原因有不同解释,比如金融部门的低效率或者企业和家庭防范风险性的储蓄。比较有名的一些研究可以看宋铮和他合作者在AER上的文章,康奈呢大学的Prasad和他合作者的一系列文章,以及圣路易斯联储文一最近的文章。哥伦比亚大学的魏尚进和IMF的童晖也有一篇实证文章比较中国国有和私营企业间储蓄率的问题。另外,魏尚进和他的合作者有文章用中国的性别不平衡解释中国家庭的储蓄率以及经常项目不平衡。

这些文章对理解中国的高储蓄率很有帮助,但是他们没有抓住中国经常项目顺差的本质。我在以前的几篇文章中讨论过(链接,以及里面提到的其他文章),真正引起中国从2005以来飞速上涨的经常项目顺差的是国有企业和政府储蓄过高的原因,而不是私营企业和家庭储蓄。中国的经常项目真正快速增长是从2005年开始 。

在上面图中,从2004年到2007年,中国经常项目顺差占GDP的比重从3.5%上升到10%,增加了6.5个百分点。而在这个时期中国家庭储蓄和企业储蓄率没什么增长,尽管这些储蓄率和其他国家的储蓄率相比偏高。伦敦商学院(London Business School)的黄毅(音译Huang, Yi)最近发给我他的一篇关于中国储蓄的文章(文章链接 尽管有些文章结论和我的不一致,但我仍然认为这是一篇非常优秀的文章,尤其是出自一个博士学生之手。对于希望了解中国经济的人,建议一读)。文章中的一幅图非常有意思。

在图中我们看到,从2004年以来,中国的家庭和公司储蓄占GDP的比重没有明显上升。相反,公司储蓄占GDP的比例还略有下降。于此形成鲜明对比的是政府储蓄。政府储蓄占GDP的比重从2004年的5%上升到2007年的12%,上涨了7个百分点。这和同期中国经常项目顺差占GDP比重上升的幅度基本完全吻合!在这些数据面前你再说中国的经常项目顺差是家庭和企业储蓄造成的,我就真的无语了。

结束语:为什么我认为黄毅的文章很优秀?他的文章并没有用什么很复杂和花里胡哨的模型和工具。但做的是非常踏实的数据工作,这些数据对于我们认识中国经济的帮助要远远高于一个什么花里胡哨的模型。