到底是谁的储蓄过高引起中国的经常项目顺差

根据定义,一个国家的经常项目平衡等于它的储蓄减去投资。国民储蓄有三个来源:企业,家庭和政府。给定投资,储蓄越高一个国家的经常项目顺差越大。所以说中国的经常项目不平衡从一定程度上反映了中国总体储蓄率过高。这就是为什么目前有很多关于中国储蓄的研究。

但目前所有的研究都集中在家庭和私营企业的储蓄。这些研究认为中国的经常项目顺差主要是因为家庭和私营企业存款过高引起。这些部门高存款的原因有不同解释,比如金融部门的低效率或者企业和家庭防范风险性的储蓄。比较有名的一些研究可以看宋铮和他合作者在AER上的文章,康奈呢大学的Prasad和他合作者的一系列文章,以及圣路易斯联储文一最近的文章。哥伦比亚大学的魏尚进和IMF的童晖也有一篇实证文章比较中国国有和私营企业间储蓄率的问题。另外,魏尚进和他的合作者有文章用中国的性别不平衡解释中国家庭的储蓄率以及经常项目不平衡。

这些文章对理解中国的高储蓄率很有帮助,但是他们没有抓住中国经常项目顺差的本质。我在以前的几篇文章中讨论过(链接,以及里面提到的其他文章),真正引起中国从2005以来飞速上涨的经常项目顺差的是国有企业和政府储蓄过高的原因,而不是私营企业和家庭储蓄。中国的经常项目真正快速增长是从2005年开始 。

在上面图中,从2004年到2007年,中国经常项目顺差占GDP的比重从3.5%上升到10%,增加了6.5个百分点。而在这个时期中国家庭储蓄和企业储蓄率没什么增长,尽管这些储蓄率和其他国家的储蓄率相比偏高。伦敦商学院(London Business School)的黄毅(音译Huang, Yi)最近发给我他的一篇关于中国储蓄的文章(文章链接 尽管有些文章结论和我的不一致,但我仍然认为这是一篇非常优秀的文章,尤其是出自一个博士学生之手。对于希望了解中国经济的人,建议一读)。文章中的一幅图非常有意思。

在图中我们看到,从2004年以来,中国的家庭和公司储蓄占GDP的比重没有明显上升。相反,公司储蓄占GDP的比例还略有下降。于此形成鲜明对比的是政府储蓄。政府储蓄占GDP的比重从2004年的5%上升到2007年的12%,上涨了7个百分点。这和同期中国经常项目顺差占GDP比重上升的幅度基本完全吻合!在这些数据面前你再说中国的经常项目顺差是家庭和企业储蓄造成的,我就真的无语了。

结束语:为什么我认为黄毅的文章很优秀?他的文章并没有用什么很复杂和花里胡哨的模型和工具。但做的是非常踏实的数据工作,这些数据对于我们认识中国经济的帮助要远远高于一个什么花里胡哨的模型。

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5 responses to “到底是谁的储蓄过高引起中国的经常项目顺差

  1. 对,关于中国经济,我们的确首先需要更多了解真实经济现象本身。
    另外,正如你介绍的那样,NX=S-I只是会计恒等式,不是自动的因果关系。如果要解释的是储蓄, 我们似乎也可以反过来问,问什么贸易顺差都跑到政府和国企的account上来了?

  2. 一个公司如果没有高于自身业务的投资机会会增加现金分红,而国企由于垄断获得的超额利润似乎没有任何机会实现比自身业务更好的投资机会,更加不用说他们要投入一个新的领域了。他们由于规定,也不能返还所有者,更加不能用于自身员工福利。那为何不增加储蓄?加大国企上缴利润比如,通过二次分配和税收减免扩大私营部门收入。一点陋见

  3. 那么为什么会出现在05年这个时间点,这一年国有企业发生了什么事情?

  4. 这确实是个非常有意思的问题:作为高速发展的国家,capital return应该高于平均水平,通常需要从发达国家借贷,而发达国家也应当乐于provide supply of capital,赚得利差,这就是为什么通常发展中国家都是贸易逆差,记得十几年前上发展经济学课就读到过这个经验事实。

    而中国同时保持高速发展和贸易顺差,给大家提供了有趣的议题。下面两个原因应该是相关的:一是流动性需求,因为美元货币作为结算货币以及抵挡货币攻击的工具,持有美元而不得不损失的回报率,是获得流动性必须付出的代价,类似我们carry一些cash,尽管cash会导致利息损失;二是缺乏有效的国内信贷市场。由于缺乏有效的风险评级制度,资本直接投资私企风险太大,风险调整后的回报不足以吸引资本放弃低息的美债。。。

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